核心观点
业绩稳健增长，医药工业表现出色。近日，公司陆续发布年报和一季报，19年净利润同比增长 26.4%；20Q1 在疫情影响下，净利润同比增长 9.6%，业绩增长非常稳健。从 19 年报来看，公司营收和净利润增长主要来源于医药工业板块的良好表现（+17.9%），具体来看，精神类和神经类增速更快，分别同比增长 27.0%和 25.5%；麻醉类由于右美托咪定受到集采影响，整体增速略低于整体工业端增速（+13.7%）。
剥离医药商业，盈利能力稳步提升。2019 年 11 月，公司以 5779 万元将江苏恩华和润医药有限公司（医药商业）56%股权转让给南京医药，完成医药商业剥离。我们认为，未来 2-3 年公司盈利能力将稳步提升：1）医药工业毛利率远远高于医药商业。2019 年，公司工业和商业毛利率分别为 86.3%和 8.2%；2）新产品迅速放量。阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等毛利率更高的新产品迅速放量将会拉升整体医药工业增速。
研发管线梯队清晰，新产品上市预期良好。公司在研产品梯队较为清晰：一致性评价稳步推进，多个仿制药积极申报上市，创新药处于 IND 前后。具体来看，右美托咪定、瑞芬太尼和咪达唑仑等主要品种已经完成一致性评价并已经提交审批；地佐辛、羟考酮、阿芬太尼、普瑞巴林和舒芬太尼共 5 个仿制药品种已经提交上市申请，有望年内陆续获批；创新药方面，CY150112将启动 1 期临床、TRV-130 和 H04 即将申报 IND。财务预测与投资建议
根据公司年报和一季报，我们重新预测 2020-2022 年归属母公司净利润为8.35/10.35/12.82 亿元（原预测 20-21 年净利润为 8.62/11.05 亿元），对应EPS 为 0.82/1.02/1.26 元，参照可比公司给予公司 20 年 25 倍估值，对应目标价 20.50 元，维持“买入”评级。
转载自: 002262股吧 http://002262.h0.cn
公司名称：恩华药业
股票代码：sz002262
市场类型：中小板
上市日期：日
所属行业：化学制药
所属地区：江苏
公司全称：江苏恩华药业股份有限公司
英文名称：Jiangsu Nhwa Pharmaceutical Co.,Ltd
公司简介：恩华药业公司战略定位于中枢神经药物领域市场，主要从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，是一家专注于中枢神经药物细分市场的企业，主要类别包括麻醉类、精神类和神经类，通过多年来在产品研发、生产和服务上的不懈努力，公司已建立起完整的中枢神经系统药物产品...
注册资本：10.1亿
法人代表：孙彭生
总 经 理：孙家权
董 秘：段保州
公司网址：www.nhwa-group.com
