事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.97亿、3.22亿和3.22亿元,分别同比+12.41%、+22.87%和+23.25%,业绩符合我们中报前瞻25%的预期,剔除股权激励费用2390万元,归母净利润同比+32%左右。点评如下:
   
19Q2母公司业绩保持快速增长。19Q2母公司报表收入和归母净利润增速分别为5.94亿和1.85亿,分别同比+21.22%和+24.73%,收入增速环比提升1个百分点。剔除投资收益等影响,母公司利润增速20%左右,主要是18Q2基数较大导致(18Q1和Q2母公司归母净利润分别为1.10亿和1.49亿)。
   
19H1分产品来看:公司麻醉类产品收入同比+16.99%,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4以来快速增长的势头,我们估计增速分别为+18%和+20%,瑞芬收入同比+65%,公司延续了18Q4以来重点推广非集采类产品的策略,上述三个产品19H1收入增速较18A都有所提升。我们估计右美收入同比+30%左右。精神类产品收入同比增速+23.47%,我们估计度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有接近50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。神经类产品收入增速为+34.90%,我们估计主要是加巴喷丁高速增长驱动。麻醉、神经、精神三大类产品的毛利率都有2-3个百分点的显著提高,我们估计主要是增值税减免带量的正面影响。
   
公司多个重磅产品已经进入一致性评价审评,地佐辛注册继续推进。公司氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已经进入一致性评价的评审,其中右美进入时间为19年1月,大概率能赶上第一批集采的第二轮招标。我们估计公司地佐辛的发补资料将会在近期提交,年内获批的话有望分享国内40亿地佐辛广阔市场。
   
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值19X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期,
   
维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。